鹏华固定收益部总经理初冬：专注债券投资 稳健不失积极

再过几周时间，2012年的日历就要翻过。回眸过去一年乃至五年时间，基金行业中最重要和最显著的变化，无疑是债券投资的全面兴起和固定收益产品的爆发式增长。在股市持续低迷的情况下，基金公司纷纷将目光瞄上了固定收益投资这片广阔的蓝海，对固定收益投资领域的关注度也得到了空前提升。

经过多年积累和发展，固定收益投资领域已经涌现一批具有相当影响力和知名度的团队，其中由初冬领衔的鹏华基金固定收益团队就是其中最为出色的一支力量。近年来，鹏华基金固定收益投资业绩不断飘红，规模持续增长，固定收益已经成为鹏华基金最具竞争力的王牌之一。

鹏华基金固定收益团队是如何成长起来的？他们的秘诀是什么？他们有什么独特优势，他们怎么看待2013年债市，我们对初冬进行了专访。

16年耕耘 打造王者之师

2008年股票熊市的到来击碎了千万投资者赚钱的美梦，从而彰显债券市场稳定的投资收益，当其时债券基金开始起飞、多数基金公司开始组建固定收益团队。然而，作为首批社保基金固定收益组合管理人，鹏华基金自2003年已经开始管理几百亿规模的社保债券基金，经过市场近十年的洗礼，鹏华固收团队已形成成熟的投资理念和投资流程。至今鹏华基金固收团队已成为业内为数不多的“双十”团队——固收团队组建及发展近10年、团队内基金经理平均从业年限近10年，被业内誉为固定收益“王者之师”。

而带领这支固定收益“王者之师“的，是从业年限达16年，进入鹏华逾12年的初冬。作为目前基金公司中从业时间最长、同时也是为数不多的女性固定收益总监，初冬长期保持对固定收益领域的专注，辛勤耕耘十余年，打造出不断壮大的鹏华债券研究和投资团队。初冬介绍说，“鹏华基金很早就组建了固定收益团队，人才储备较为充足，梯队完善，目前有6个基金经理、4个研究员和4个交易员。我们固定收益团队对于问题的探讨能够进行充分的交流沟通，有很好的团队研讨氛围”。

初冬表示：“严谨细致的债券研究工作是鹏华固定收益部稳健投资的基础。”与多数公司观点内部分歧较大的情况不一样，鹏华基金固收团队的整体风格是进行深入讨论，尽量形成一致性观点。通过头脑风暴法对市场进行分析，降低犯错误的概率。鹏华团队业绩的稳定性在股债双杀的2011年表现得尤为显著，当年鹏华旗下全部债基全部取得正回报，且全部位列同类前八名。

历经10年的发展，鹏华固定收益团队的管理规模已超700亿元，产品线完善，涵盖3只纯债债基、2只一级债基、3只二级债基、1只保本基金、1只货币基金共10只公募基金以及多只社保基金和专户组合产品。银河数据显示，鹏华旗下固定收益产品整体业绩突出，短中长期业绩排名同类前列。截至11月30日，鹏华旗下今年以来有多只债基净值增长率排名同类前十，过去两年有三只债基回报排名同类前五，过去三年同样有三只债基收益排名前十。

理性投资 稳健增值

对于债券投资理念，初冬总结说，“我们的投资理念是‘理性投资、主动操作、控制风险、稳健增值’。因而在投资风格上，鹏华固定收益团队整体风格是积极又谨慎的，注重大类资产配置及在债券投资方面的能力。“债券投资最大的风险是来自资产配置的风险，这就要求在研究上有扎实的功底，通过及时有效的研究分析，前瞻性地判断市场变化，提前调仓以规避风险。对于固定收益类基金，投资者对正回报的投资预期会更强，所以债券基金在操作上需要严格控制风险”，初冬强调。

对于风险控制的精准把握，鹏华基金2011年债基业绩给出了充分的诠释，去年无论股市还是债市都出现了剧烈波动，债券基金业绩平均告负，但鹏华旗下债券基金均取得了正收益。Wind数据显示，分年度来看，鹏华旗下债券基金长年都保持着正回报的业绩记录。初冬表示，“在债券市场上从业时间越长，会愈发小心和谨慎，有时候会前瞻性地调仓以规避风险。”

拥有十余年行业经验的初冬，见过很多次“大干快上”的市场现象，但最终结果都比较惨淡。回顾2012年市场，鹏华固定收益部总经理初冬表示，“今年6月份，多数市场观点看空债市，导致当时一些机构赎回债券基金。我们内部当时对看空债市的观点做了探讨，仔细研究后发现这些分析逻辑欠妥，因此坚持看好债市的投资策略。”回顾三季度债券基金的业绩，鹏华旗下债基的抗风险能力比较突出。连续几年来看，鹏华基金固定收益团队对市场趋势的判断较为准确，投资策略至今还没有出现大的差错，全部组合至今保持每年都为投资者提供正回报的记录。

初冬认为，稳健不代表消极，鹏华固定收益旗下多只组合的排名都很靠前。“比如在2008年到2009年的时候，当时国家的口号和配套政策都很激进，我们在2008年底就看到迹象，认为大类资产配置的机会出现了，当时股票的仓位就加到了20个点。2009年鹏华丰收的表现就很好，全市场排名第一”。

银河数据显示，截至11月30日，鹏华丰盛债券过去一年净值增长8.48%，银河同类基金排名第4；鹏华信用增利A过去一年收益8.18%，同类排名第7，过去两年收益9.25%，同类排名第3；鹏华丰收债基过去两年收益11.24%，银河同类排名第1，过去3年收益14.29%，银河同类排名第2。今年下半年刚成立的鹏华金刚保本、鹏华纯债也表现稳健。鹏华金刚保本过去一个月净值增长0.5%，排名第1，过去三个月净值增长1.3%；鹏华纯债基金过去一月净值增长0.40%。

核心优势在大类资产配置

初冬指出，通过分析固定收益类基金的收益来源，基金经理的大局观和债券投资管理能力很重要。“我们注重大类资产配置的能力以及不同债券类属的投资能力，倾向于把握大趋势。对于固定收益类基金，投资者对正回报的预期会更强，我们团队也贯彻为投资者获取绝对收益的指导思想。对于那些以权益类品种来博取超额收益的做法，我们团队并不认可，只有在权益类市场出现大波段机会的时候才会参与”。

“我们团队的优势在于大类资产配置，投资策略相对比较稳定，不会随市场的阶段性波动而频繁操作。我们会基于对宏观经济的分析形成中期投资策略，资产配置的周期较长，不会频繁做资产类别的调整。但在此过程中，我们会不断回顾与反思自身的投资逻辑及市场情况，尽量回避错判的可能”，初冬说。

在初冬看来，债券研究从投资来看就是大类资产配置的机会，其次是对债券的类属、杠杆等的判断。在鹏华，对于大类资产配置，除了阅读研究员的报告，每周都会讨论最新数据、对未来的看法等。 “我们的操作很稳健，但大类资产的选择很积极。比如今年一季度，我们团队的组合当时排名靠后，团队内多次探讨判断逻辑是否正确。当时市场上普遍看好经济，我们也探讨对方是基于什么逻辑。但经过多次探讨我们仍然认为经济向好的逻辑站不住脚，因此在权益类资产上没有过多配置”，初冬表示。目前来看，鹏华固收团队的组合整体排名靠前，没有受到权益类资产的拖累。

在基金业人员流动潮起潮涌的年代，鹏华固收团队基金经理平均从业年限近10年，进入鹏华的平均年限超过7年的简历显示出团队超乎同业的长期稳定性。鹏华基金固收团队深厚的经验也为旗下组合多次及时规避风险奠定了基础。在去年转债和信用债市场均出现较大波动的情况下，鹏华固收团队前瞻性地把握市场，较好地规避了风险，旗下债券基金组合均实现正回报。